杨御麟:负利率对全球金融市场的影响不可忽视

　　杨御麟：御国金融研究院院长。杨御麟为广东御国投资管理有限公司首席金融顾问；广州金融谷科技孵化器股份有限公司创投导师。

　　今年以来，有关数据显进入2016年实施负利率政策的国家和地区在扩大，负利率程度在增加，其覆盖范围从商业银行在央行的存款，进一步扩展到银行间市场和国债市场，而且更多的国家还在酝酿减息或者执行负利率政策的可能性为14[%]，英国“退欧”、美联储暂缓加息也进一步推升黄金的避险保值功能。

　　对此，金融分析师杨御麟表示，在全球经济增长停滞、各大经济体持续货币宽松、主要央行步入负利率时代的大背景下，追逐短期利润甚至生息资产回报是一种必然趋势。沉寂了几年的大宗商品市场再现价格上升，以及黄金等避险资产获得了国际资本的高度青睐，意味着新一轮资本流入卷土重来。究其根源，则是负利率时代特征下造就的大宗商品市场虚假繁荣，由于流入市场的货币量增加，加之市场的不稳定性上升，使得大宗商品的避险属性进一步凸显。

　　杨御麟指出，为了遏制通缩，推动本币贬值，欧洲、丹麦、瑞士、瑞典和日本央行先后实行了负利率政策，“负利率”正在成为当前全球金融格局的一大显着特征。他表示，今年以来，实施负利率政策的国家和地区在扩大，负利率程度在增加，其覆盖范围从商业银行在央行的存款进一步扩展到银行间市场和国债市场，而且更多的国家还在酝酿减息，或者考虑执行负利率政策的可能性。

　　杨御麟表示：负利率政策长期供给廉价资金，大大增加了资产泡沫和投机风险。负利率政策是在全球经济增长停滞以及通货紧缩的双重压力下产生的，其背后的结构性问题是长期资本和投资回报率的下降。杨御麟分析指出，本质而言，全球这场负利率货币实验看起来是非常规的宽松政策，然而，实际上银行的信贷紧缩风险却未得到根本解除，其对全球金融市场的长期结构性影响绝不能忽视：

　　杨御麟说：首先，负利率政策绝非最优。因为在名义利率为负的情况下，相比以定期存款等财富形式，持有货币会带来额外收益，个体会过多地持有货币。虽然负利率政策在理论上可以在一定程度上促进银行放贷，降低融资成本，促进消费与投资，但事实上，银行的信贷是否扩张取决于银行放贷意愿、市场经济的需求、市场的信心、资产负债表的健康状况，负利率在根本上解决不了“流动性陷阱”问题。

　　其次，负利率政策长期供给廉价资金将大大增加资产泡沫和投机风险，进一步推升债务压力。比如，欧洲央行的LTRO带来了低成本的资金，银行可以购买政府债券通过套利交易获利。一方面，资金淤积在金融体系，银行剩余资金可转向投资资产投报率较高的高风险领域，或是从事较高风险资本操作来实现短期的资本利得。另一方面，由于政府债券成为银行可抵押品的重要部分，成为金融机构趋之若鹜的投资品，进一步加剧了政府债券供给的增加，从而推升了整体债务总规模。

　　第三，负利率政策是在全球经济增长停滞，以及通货紧缩的双重压力下产生的，其背后的结构性问题是长期资本和投资回报率的下降，因此，如果负利率政策持续下去还将通过实体投资回报率的下滑降低长期实际利率水平，并导致名义利率进一步下降，因此形成了一个相互影响，相互加强的“负向循环”。

　　最后，杨御麟谈到负利率政策还将通过汇率和国际资本流动渠道释放出来，在逆全球化趋势以及负利率政策预期影响下，各国竞争性货币政策还会卷土重来，这使得全球资产价格的波动变得更加动荡。