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影视行业专题报告:影视行业探底 政策催化有望迎来修复

日期:2020-05-14 来源:网络整理 【关闭

  行业产能去化、收入与成本错配缓解,盈利水平有望修复。行业经营探底,资产与现金流质量改善明显,内容为王趋势延续。综合梳理两条投资主线:一、优选精品内容制作能力、估值低位的头部企业;二、线下渠道复工催化和线上渠道经营模型有望优化。

      19 年影视行业业绩继续承压,行业资产与现金流质量改善明显。影视行业持续调整,行业规范整顿举措频出,影视剧采购价格回归理性,产业链压力向上游传导,导致行业营收与成本错配。19 年行业营收下降12.7%,受毛利率下滑、资产减值损失集中释放的影响,归母净利润下降244.4%。同时,行业应收账款周转有所改善,商誉规模及资产占比持续下降,19 年经营净现金流达到90.52 亿元,同比增长238.3%,经营净现金流规模持续2 年优于行业净利润水平,显示行业资产与现金流质量改善明显。

      影视行业估值依然处于历史低位。历经4 年业绩与估值双杀的持续调整,当前板块经营探底现象明显。由于板块与诸多个股亏损,PE 估值法已经不适用,从PB 估值视角来看,当前板块整体PB 约为2.5 倍,较近5 年平均PB 4.5 倍依然有较大差距。随着国资陆续入局,经历报表修复后行业资产质量与现金流质量已明显改善,当前估值水平有修复空间。

      供给端不断竞争优化,需求端边际改善明显。影视行业供给端优化趋势持续,产能去化效果明显;下游视频网站经营压力向上游传导,推动内容制作企业2C 化,“内容为王”趋势延续。当前影视制作头部企业存量产能持续消化,新增产能加快投产,有望凭借优秀制作能力与需求端达成紧密合作。从催化剂方面来看,政策层面持续督导控制片酬,近期国务院指引影院有序采取预约和限流方式开放,有望带来线下娱乐消费的信心修复,视频网站受益于版权价格回归理性,经营模型有望改善。

      风险因素:政策监管收紧;若国内新冠肺炎疫情反复,观影需求持续低迷;商誉减值风险。

      投资策略。综合梳理两条投资主线:一、优选内容制作优势明显,报表风险逐步出清、估值水平低位的标的。建议关注光线传媒、华策影视等。二、关注线下渠道端复工催化以及线上渠道端经营模型有望优化,建议关注中国电影、猫眼娱乐以及爱奇艺、芒果超媒、新媒股份、横店影视、万达电影。

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